港股版“爱尔眼科”,三年五倍不是梦?

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在台東住宿,A股有一家出格知名的上市公司，它上市以来给投資者带来跨越30倍的庞大回報，十年前100万買入，如今價值3000万，可以说是價值投資的典型，它就是爱尔眼科。爱尔眼科股價的庞大涨幅来历于事迹延续不竭的暴發，事迹增加逻辑是背靠庞大的中國市场，不竭地新增門店和不竭扩大醫療辦事項目。

在港股，也有一家雷同爱尔眼科扩大逻辑的上市公司，并且，初善君感觉它的扩大逻辑应當比爱尔眼科還硬核。今天，初善君就跟大师分享一下這家公司，美不美，你们说了算。

1、轻資產运营+预收模式的好買賣

之以是存眷這家公司，提及来纯属不测。初善君的媳妇固然已美艳不成方物，但仍是常常埋怨，如果能再美点就更好了，好比再去弄個雙眼皮啥的。這時辰，初善君會看看本身干瘦的錢包對媳妇说，你绝對已是最美的了。

爱漂亮是秉性，非论男女。

因而初善君注重到香港真有一家醫美上市公司，它就是香港醫思醫療團體，是香港本土最大的醫學美容辦事供给商，醫美行業民营企業的代表。2005年建立，2016年在港交所主板上市。

醫思醫療團體主如果在香港、澳門及中海内地為小我或機构消费者供给醫療辦事、美學醫療辦事、美容及摄生辦事，有了流量，同時會贩賣护肤和美容產物。

此中，美學醫療辦事是公司的重要收入来历，包含醫美及牙科辦事，占公司总收入的40%摆布；其次是醫療辦事，包含整形外科手術、微整形療程和牙科、中醫及眼科辦事等所有醫療辦事，收入占比32%；美容及摄生辦事是指傳统美容、剃头及辅助保健辦事，收入占比在20%摆布，护肤保健及美容產物的贩賣收入占比最低，不到5%。

這种营業重要靠開店扩大，經由過程谋划租赁的方法以“轻資產”模式运营。18/19财年以前，公司的資產布局以活動資產為主，占公司总資產的70%以上，19/20财年，公司的資產布局酿成以非活動資產為主，主如果由于公司當期依照管帐准则调解致使，就是把持久租赁用度本錢化罢了。

公司采纳“预支套票”模式结算——先预支款再接管辦事。此中，预支套票辦事凡是為期一年，收入依照已完成的辦事比例确認，未供给辦事部門确認為递延收入，作為公司的欠债列示。這里的递延收入雷同于咱们A股的预收账款或合同欠债，是以递延收入的几多也被視為展望下期收入的一項先行指标。

公司會有一部門应收账款，這种欠款重要来自金融機构的信誉卡应收金錢和醫療辦事的其他機构客户，金额及占比不高，0.5亿-1亿港币，只占到公司总資產的3%-4.5%。

是以公司的谋划性現金流状态很是好，資產的活動性也比力好。17/1八、18/19财年谋划勾當現金流量净额别离為3.2亿元和2.38亿元。截止19/20财年底，公司的現金及現金等價物到达5.2亿，占总資產的20.4%，同時另有1.1亿危害低且活動性高的投資性金融資產，足以笼盖公司當期的短時間告貸余额2.62亿。

谋划現金流好，公司把赚的錢大部門都用于分红。曩昔三年分红金额别离為2.13亿、2.96亿和2.08亿，股利付出率跨越80%。公司今朝的股息率靠近10%。

从红利能幸運飛艇預測,力来看，曩昔四年净利率保持在20%的程度，作為比拟，爱尔眼科的净利率约13%。可以看到公司的红利程度有多高。

很明显，這是一門红利能力强、红利质量高的“好買賣”。

2、盘踞多条好赛道，供给一站式醫療辦事的向阳行業

颜值經济突起，變美成為公共无尽头的寻求，也催生了醫美行業高速成长。

海内醫美行業起步于1949年，成长進程履历了三個阶段。

1949-2008 年，以公立病院初次设立整形外科為标记，海内醫美行業起头萌芽；

2008-2014 年為行業起步阶段，上游药品、耗材及仪器厂商成长态势杰出，動员下流民营醫療機构蛮横發展；

2014-2018年，中國醫療美容财產范围连结每一年30%摆布的增速增加，本錢助力下“互联網+”海潮催生了互联網醫美平台。

跟着醫美行業的逐步成熟、规范和80後、90後、00後等焦点醫美消费人群的消费進级，中國醫美行業依然有较大的成长空間。

据艾瑞咨询，至2022年，中國的醫美市场估计范围将到达309生薑生髮水，4亿元，年均复合增速在20%摆布。从浸透率来看，我國相较于其他國度（美國、巴西、韩國），依然有较大晋升空間，将来远景广漠。

据官方查询拜访数据，在中國有超6成的消费者對醫美持正面立场，醫美消费逐步年青化、公共化，跟着公共對美的需求增长，醫美行業复購率能高达92%。

對标病院，在各种專科病院中，美容及整形病院是诊療、入院和手術人次年复合增加率较高的專科病院。

并且，美容、眼科、整形外科、骨科、口腔這几個细分范畴的净利率程度均要高于其他类型的專科病院。

并且，跟其他專科病院诊所比拟，整形、美容機构在装备和场处所面投入低，投資范围适中；客单價较高且院诊療人次增加最快；病床周转次数高，均匀住院天数短，病床操纵率高；低大夫占比、低职员付出使得公司對大夫的依靠度低，可以较多地靠本錢和人材驱動举行连锁扩大，红利能力强。

再看醫思醫療團體，根基上是盘踞了好几条好赛道，以醫美营業發迹，經由過程横向成长和纵向深挖，已转型成為一家一站式综合性醫療辦事機构：除為客户供给醫美辦事外，還能為客户供给包含牙科、體检、脊椎醫治、康健辦理等在内的19項醫療專科辦事。

行業空間大，行業利润厚，“长长的坡，厚厚的雪”，這是一個好行業、好赛道。

3、本錢+人材驱動的扩大模式

公司收入增加的逻辑是經由過程提高客户数目和均匀消费代價实現，而较好的口碑是留住客户的關头。提高客户数目重要經由過程新设門店、增长单店欢迎量，提高均匀消费代價重要經由過程增长辦事項目来实現。

業务收入=門店数目*单店業务收入=門店数目*单店客户数目*均匀消费代價=門店数目*单店客户数目*（美容辦事+醫療辦事+护肤及美容產物+等等辦事項目标均匀消费代價）。

業务收入和净利润驱動逻辑很是清楚：增长門店、增长更多項醫療專科辦事項目。

門店数目上，截至2020年3月31日，公司一共具有56間诊所，结构在香港的焦点诊所就有42間，占地22.65万平方尺，营業类型包含美容辦事中間、美容醫療中間（旗舰店/尺度）、牙醫中間、康健辦理中間、剃头中間、疫苗中間、中醫诊所、全科诊所、專科诊所、脊椎神經、骨科或物理醫治痛苦悲伤中間，触及19項目醫療專科辦事。

公司重要經由過程收購和自建增长門店数目。

2019年6月，公司在香港地域還開设了疫苗接种中間，2019年8月，完成為了對兒科诊所和兒童成长评估及醫治中間的收購。2020年5月，公司收購了一家專科诊所“The New Medical Center Limited”的收購，在公司已有86名專科大夫的根本上，继续引進了平凡外科、骨科、妇產科及心脏科等專科的11名大夫，進一步增长了大夫資本储蓄，扩展了專科辦事的笼盖范畴。

2020年7月，公司继续增持了痛症醫治中間24%的股权，買賣對方许诺将来5年累计1.88亿港元的净利润包管，這次增持也是基于以前的投後整合结果不错：分店从那時的7家增长至今朝的18家，大夫資本从13位翻倍至如今的27位，红利6倍增加势头凌厉。團體将复制该模式，進一步整合醫療市场。

公司并購而来的营業根基上都是红利的，也阐明了公司在计谋决议计划、并購整合和内部辦理方面也较為超卓。

按照今年的扩大规划及计谋计划，2020年，将有痛症醫治中間九龙东旗舰店于年末前開業，高端影响中間元朗分店刚于7月開業，并规划年内經由過程收購或再设分店的方法举行扩大。公司将来仍将继续物色潜伏的并購标的，或經由過程在大湾區的有機扩大扩展市场份额。规划3-5年内開设30-50家門店，重点成长消费醫療和摄生辦事，公司一站式综合醫療辦事广度進一步晋升。

辦事項目上，@比%3J妹妹v%年@来，公司在“醫美”营業的根本上，經由過程收并購增长了包含牙科、脊椎醫治、康健辦理、头發照顾护士、兒科诊所等在内的多項專科营業，使得公司可以或许供给辦事种类增长。

辦事面广，不但可以吸引更多客户消费，還可以經由過程分歧辦事間的交织贩賣，提高复購率，据公司辦理层表露，80%以上的消费者會消费2种或2种以上的辦事，同時交织贩賣也大幅晋升了消费者均匀耗费：18/19财年，公司小我客户的均匀消费為18476港元，19/20财年，公司小我客户的均匀消费额增至19923港元。

2018年，公司還與腾讯旗下的企鹅大夫告竣计谋互助协定，结合在香港開设全科诊所，進军互联網伶俐醫療，继续深化和開辟醫療專科笼盖范畴。

新冠疫情暴發時代，公司還采纳长途醫療辦事、供给分外促销及抗體及核酸测试的方法知足客户的根基醫療需求。

公司的發展模式几近可以复制爱尔眼科。

4、内地营業小荷才露尖尖角

@比%3J妹妹v%年@来，公司有90%以上的收入主如果来自于香港地域。今朝已是香港本土最大的综合醫療辦事商。

16/17财年-19/20财年，香港地域的营收年均复合增加率是19%。公司来自于香港地域的收入增加较為不乱。

向中海内地扩大成為公司新的收入增加点。

从收入的增加环境来看，公司在中海内地的扩大呈加快之势：16/17财年-19/20财年，中海内地、香港、澳門三地的年均复合增速别离是47%、19%、6%。

并且在客户布局中，来自于中國客户進献的收入占比也在逐步提高，年均复合增速到达80%以上。近几年，中國客户對公司的收入進献度连结在30%以上的程度。

今朝公司在中海内地已有12家诊所，包含上海、广州、深圳、重庆、广东大湾區。此中大湾區是公司重点扩大地域，跟着大湾區的交通举措措施扶植，粤港澳推出CEPA對公司的营業展開也是利好。

公司的上風是公司的IT、品牌、质控及杰出的辦事品格，在快速扩大的同時增长客户黏性和虔诚度。

公司打造的香港知名品牌DR REBORN，是消费者选择一站式醫學美容辦事中間時的首选品牌，具有香港醫學美容辦事重要供给商的佳誉，公司持续多年位居全港销量冠军。旗下多項專科辦事也曾得到品牌大奖，必定了其專業优良辦事。

醫思醫療團體作為香港本土最大的醫療辦事機构，具有至多的全职注册大萬用影片下載,夫和醫治师團队。截至2020财年底，公司具有專属注册大夫96名，接管培训的醫治师有374人，注册大夫种别涵盖22項專科。

公司的注册大夫會賣力监察公司所有醫療相干的营运，并参加辦理层，大夫及已接管培训的醫治师會把關辦事所触及的步伐及相干危害，會對用户签订的文件举行书面赞成及确認。

除此以外，公司具有比力优良的辦事和精准营销手腕：在客户接管任何辦事前，均會建议客户先咨询大夫，告诉一些贩賣勾當和消费环境，预防员工举行高压贩賣，给客户供给14天岑寂期，容许刻日内退款等等。

即便有宽松的退款前提，公司在2019财年、2020财年的退款金额仅占总收入的0.02%、0.04%。

在公司已供给辦事确認的收入中，老客户的進献度渐渐提高，近2年的客户保存率从60%提高到80%及以上。

初善君暗示很是看好公司在内地的快速成长。

5、负面影响不改红利优异

2019/2020财年，由于2019下半年香港社會動荡身分和2020年一季度新冠疫情的影响，公司的谋划期有半年以上的時候是处于负面影响中，但公司依然实現了5.2%的营收增加。6年营收年均复合增加率到达21%，净利润年复合增加率达10%。

由于注册大夫開支、雇员福利開支和利用权資產折旧這种固定開支提高的环境下，公司當期净利润同比下滑了19%。

昔時公司注册大夫的開支和雇员福利開支，从上個财年的付出收入比11.2%、24.1%别离提高到15.3%、27.7%。

對付重要靠本錢及人力扩大的公司来讲，人力資本的首要性凸起，公司称，必要經由過程供给具备竞争力的薪酬才能挽留有能力及才华的雇员。

而變更用度中，公司由于收購了一家招揽客户的绩效营销公司，节省了昔時的营销投入，从上個财年的收入比8.3%低落至6.4%。

在用度节制上，公司的各項费率都比力不乱，特别是公司的贩賣用度率不升反降，還能包管收入增加，在获客难度高，获客本錢高的醫美行業，公司不乱的营销投入也证了然公司的竞争职位地方和品牌溢價。

2019/2020财年，因上述客观事务的负面影响，公司當期的贩賣净利率下滑了5個百分点，但公司各項红利指标依然优异：上市後的醫思醫療各年ROE均高于20%，乃至曾高达40%。公司的毛利率也比力高，在只斟酌存货及耗材本錢的环境下，毛利率根基在85%-90%摆布，贩賣净利率也不乱在15%-20%摆布。

6、将来潜力无穷

19/20财年，公司受社會動荡及新冠疫情的影响，若干辦事中間暂停業务，2020年5月8日起，上述門店起头规复業务，按照團體财報表露，2020年第二季度的销量将會较较第一季度同比增加很多于14%。

按照公司的扩大计谋计划“将来3-5年内開设30-50家門店”，连系行業年均20%的复合增速，與公司2020年的本土拓展规划。咱们展望團體收入在20/21财年将能实現15%的同比增加。依照昔時均匀净利率15%举行展望，20/21财年，公司的净利润将會同比增加45%，将来三年依照20%的增速，和各年均匀20%的净利率，估计20/2一、21/2二、22/23财年别离实現净利润3.36亿、5.38亿、6.46亿净利润。今朝公司市值只有41亿元。

很明显，如今也是好代價。依照爱尔眼科60-80倍市盈率，公司市值可以到达348亿-462亿，靠近10倍空間。咱们依照30-40倍市盈率，三年五倍不是梦。

长处相干：作者其实不持有文中股票，以上阐發仅是小我的跟踪思虑，不组成投資建议，据此投資，盈亏自傲。此外，文中援用圖表可能来自WIND中券商阐發师收拾的数据，在此一并感激他们的支出。

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